模拟电路赛道市场压力较大，公司营收出现明显下滑。模拟电路应用最为广泛，在消费电子、计算、工业和国防军工等领域均有大量使用。

　　2023年以来，消费电子、计算等领域均面临着较大的增长压力，同时国际大厂产能也在集中释放，供大于求的压力在加大，公司作为国内模拟电子的龙头企业，受到的冲击也较为明显。2023年前三季度，公司实现营业收入18.81亿元，同比下降22.02%；3季度当季，公司实现营业收入7.33亿元，同比下降3.70%，降幅较2季度当季有所收窄。

　　综合毛利率承压，盈利规模显著下降。由于供需环境短时间快速恶化，造成了公司毛利率的超预期回调，这也给公司的盈利造成了较大压力，归母净利润出现较大规模下降。前三季度，公司综合毛利率为50.54%，较上年同期下降了9.53个百分点。期间费用率由于研发费用占比的大幅提升，费用率较上年同期大幅上升了15.01个百分点。综合以上因素的影响，公司盈利压力依然较大。2023年前三季度，公司归母净利润下降了81.08%；Q3当季归母净利润下降了75.13%。

　　虽然公司在营收和盈利端面临着较大的压力，新产品研发进展依然较快。公司逆势持续加大研发投入，并取得了积极的成果，多款新产品在三季度实现发布。7月，公司推出了面向工业市场的高精度ADC(数模转换器)产品，预计在工业4.0复杂的应用场景中大有作为；8月底，公司推出了一款2A的高精度、低噪音、低压差线性稳压器(LDO)，可广泛应用于无线设备、工业、仪器仪表和医疗等领域；9月底，公司推出了一款新的四路低压侧驱动器，可广泛应用于低压侧开关、单机步进电机驱动器、继电器驱动器等领域。模拟电子的料号数量、技术性能是各公司核心竞争力的重要表征，公司在逆势能够持续保持较大规模的研发投入，一旦市场好转，相应的新品将有望带来较大增长潜力。

　　投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合当前的行业及公司财报情况，我们调低了公司的盈利预期，预计2023-2025年公司净利润分别为2.13亿元(前值为10.82亿元)、6.84亿元(前值为14.50亿元)和10.07亿元(前值为18.14亿元)，EPS分别为0.46元、1.46元和2.16元，对应10月27日收盘价的PE分别为181.6X、56.5X和38.4X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期后续行业好转后，行业整体估值将逐步修复，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。